En la economía, como en la magia, lo que importa no es lo que se ve, sino lo que se oculta tras el movimiento de las manos. México hoy se enfrenta a una de sus paradojas más fascinantes y, a la vez, peligrosas: tenemos una deuda externa que, en términos nominales, ha mutado en un gigante de 645,710 millones de dólares, pero que en la narrativa oficial se presenta como una figura esbelta frente al espejo del Producto Interno Bruto (PIB).

¿Es sostenibilidad o es una bomba de tiempo con el reloj en silencio? Analicemos los hechos.

La Metamorfosis de los Sexenios

Si observamos la fotografía de largo aliento, el salto es mareante: de los 140 mil millones de dólares en 1994 a los más de 645 mmdd al cierre de 2025. Un crecimiento del 360%. Sin embargo, la historia no es una línea recta de irresponsabilidad, sino un tablero de ajedrez con distintas aperturas:

• La Era de la Contención (Zedillo a Calderón): Tras el trauma del “Error de Diciembre”, la gestión se centró en la supervivencia. Con Fox, la deuda pública externa tocó un piso histórico del 4.6% del PIB. Era la década de la disciplina y el pragmatismo petrolero.
• La Gran Expansión (Peña Nieto): Aquí el gigante despertó. La deuda pública federal se triplicó respecto al sexenio anterior. Se vendió como el combustible necesario para las reformas estructurales, pero el resultado fue un apalancamiento agresivo que dejó la mesa puesta para la vulnerabilidad.
• El Camuflaje de la Austeridad (AMLO): Se habló de no endeudar al país, pero la realidad de los megaproyectos y el impacto del COVID-19 dictaron otra sentencia. Si bien la deuda pública federal bajó al 12.9% del PIB, la deuda consolidada total siguió escalando, refugiándose en el mercado interno y en el crecimiento nominal de la economía.

El “Milagro” del PIB Nominal: ¿Crecimiento o Inflación?

La clave que calma a los mercados es la caída del peso relativo de la deuda frente al PIB. Pasar del 19.9% en 1994 al 12.9% en 2024 parece una victoria. Pero cuidado: este “milagro” se debe a que el PIB nominal de México explotó, pasando de 500 mmdd a cerca de 2 billones de dólares.

El crecimiento impulsado por remesas récord y el fenómeno del nearshoring ha servido de colchón. Pero un colchón no es una base sólida si el crecimiento se estanca. En el tercer trimestre de 2025, la deuda externa bruta alcanzó el 37% del PIB. El gigante ya no cabe en la habitación.

Los Riesgos: El Filo de la Navaja

No nos engañemos; la sostenibilidad actual pende de hilos que México no siempre controla:

1. El Riesgo Cambiario: Con una deuda dolarizada, cualquier estornudo en la confianza global que deprecie el peso encarece automáticamente nuestra factura.
2. Costo Financiero: El servicio de la deuda ya no es un gasto menor; compite directamente con la inversión en infraestructura y salud. Estamos pagando intereses por dinero que, en muchos casos, se fue a gasto corriente y no a proyectos productivos.
3. La Sostenibilidad a Futuro: Bajo la administración de Claudia Sheinbaum, la deuda total roza el 60% del PIB según algunas métricas internacionales. Si el motor del PIB pierde potencia, la ratio de deuda se disparará de forma violenta.

“El verdadero desafío no es si la deuda sube o baja en la pantalla de una computadora; es si cada dólar prestado se convierte en bienestar real o en un impuesto diferido para los mexicanos que aún no han nacido.”

Veredicto Jacques Mattes

México no está en la antesala de un colapso tipo 1982 o 1994. Tenemos reservas sólidas y un sector privado que ha aprendido a absorber el golpe. Sin embargo, la complacencia es el peor enemigo del analista.

Estamos ante un país que ha aprendido a endeudarse, pero que aún no domina el arte de hacer que esa deuda trabaje para el futuro. El gigante está aquí, y al cierre de 2025, su sombra es más larga que nunca. La pregunta no es si podemos pagarla hoy, sino cuánto nos costará no haberla invertido mejor mañana.

El reloj corre. Banxico tiene los datos. Usted tiene la última palabra.

Considerando este panorama de deuda frente al estancamiento de la inversión física en años recientes, ¿crees que el nearshoring será suficiente para mantener el PIB creciendo más rápido que nuestros compromisos financieros?

Jacques Mattes